公司：Freshpet (FRPT)
商業： Freshpet 在美國、加拿大和歐洲為狗和貓生產和銷售天然、新鮮的食物和零食。 該公司通過各種零售類別（包括雜貨店、散裝品、俱樂部、特色寵物和自然）以及在線銷售其 Freshpet 品牌以及 Dognation 和 Dog Joy 品牌下的產品。
市場價值: 23 億美元（每股 50.09 美元）
活動家：Jana Partners
所有權百分比： 9.89%
平均成本： 42.76 美元
活動家評論： Jana 是一位經驗豐富的激進投資者，由 Barry Rosenstein 於 2001 年創立。 他們通過深入研究激進的立場以及深思熟慮的長期價值計劃而聲名鵲起。 巴里羅森斯坦稱他的激進策略為“V-Cube”。 三個 V 是： (i) 價值：以合適的價格購買； (ii) 投票：在開始代理權爭奪戰之前了解您是否有投票權； (iii) 各種獲勝機會：有不止一種策略需要改進。自 2008 年以來，他們逐漸將這一策略轉變為我們所說的“三個 S”(i) 股票價格 – 以合適的價格買入，(ii ) 戰略行動主義——出售業務或分拆公司；以及 (iii) 明星顧問/提名人——與頂級行業高管合作，在 Pinnacle Foods、PetSmart、Safeway、Whole Foods 和康尼格拉剝離其 Lamb Weston 業務。
發生了什麼？
Jana 簽訂了提名協議，根據該協議，以下六名被提名人已同意在 Freshpet 的 2023 年年度會議上擔任潛在的 Jana 董事會成員：(i) Diane Dietz，消費和零售領域的投資者和顧問，曾擔任高級護膚品牌 Rodan & Fields, LLC 的總裁兼首席執行官，以及雜貨和藥品零售商 Safeway, Inc. 的首席營銷官； (ii) James Lillie，一位私人投資者，曾擔任消費品公司 Jarden Corporation 的首席執行官； (iii) Timothy R. McLevish，Strategic Advisory Partners LLC 的管理合夥人 – 他還曾擔任 Kraft Foods Inc. 和 Kraft Foods Group 的首席財務官、HVAC 製造商 Carrier Global Corporation 的首席財務官和 Walgreens Boots Alliance 的首席財務官 – (iv ) Dwyane Wade，Wade Enterprises, Inc. 的 CEO，他是美國國家籃球協會猶他爵士隊的老闆，也是 Wade Cellars 的創始人，之前在 NBA 做了 16 年的職業籃球運動員； (v) Carsten Charles (“CC”) Sabathia, Jr.，MLB 專員特別助理、球員聯盟執行副總裁和 R2C2 播客主持人，曾在 MLB 擔任職業投手 19 年； (vi) Ginger Gorden，商業管理服務公司 GD Group, Inc. 的首席執行官。 此外，Jana 宣布她打算與 Freshpet 的董事會和管理團隊進行討論，以 (a) 評估公司在出售中的戰略價值，因為他們對資本成本較低且在全球範圍內具有強大運營能力的大型公司感興趣足跡和更大的規模； (b) 資本分配，包括 Freshpet 產能擴張計劃； (c) 運營、填充率、成本、自由現金流、品牌建設和利潤執行； (d) 投資者通訊； (e) 行政； (f) 管理層薪酬和獎勵； (g) 董事會組成和治理事宜。
後台
Freshpet 是一家為狗和貓生產新鮮食品的製造商。 它在一個有吸引力且不斷增長的市場中擁有出色的產品，具有難以復制的巨大分銷和獨家交易。 該公司在雜貨店和專賣店擁有 27,000 台 Freshpet 冰箱。 這些是 Freshpet 購買、維護和庫存的冰箱，這對公司和零售商來說都是雙贏的。 公司從中受益，因為它為其業務提供了巨大的競爭優勢，並比競爭對手更具競爭優勢。 零售商喜歡它，因為它不佔用現有冰箱的空間，而且購買新鮮寵物食品的顧客不太可能囤積佔用冰箱空間的產品，從而更快地吸引顧客回到商店。
自 2021 年 4 月底以來，Freshpet 的股價已從每股約 184 美元跌至 9 月底的每股約 45 美元，而過去一年的收入則從 4.25 億美元增長至超過 5 億美元，並不斷增長。 問題不在於頂線。 問題是公司發展迅速，以至於管理團隊的技能無法應對挑戰。 我們在像 Chipotle 這樣的激進運動中看到了很多。 這導致了諸如客戶訂單 70% 的履行率等問題，而管理良好的同行通常以 95% 到 100% 的履行率運營。
在這裡增加價值的第一個機會是緩和 Freshpet 的擴張計劃並讓供應鏈井井有條。 沒有它，該公司最終可能會利用其所有流動性和資產負債表能力為其擴張提供資金。 它已經發行了三隻股票來為其增長提供資金。 這些運營問題是可以解決的，但這需要重新洗牌的董事會和專注於有效發展公司的管理團隊。 不幸的是，管理層似乎沒有很好地定位或專注於發展公司以最大化股東價值。 Freshpet 董事長 Charles Norris 在董事會任職約 16 年。 儘管公司在 2016 年聘請了新的 CEO，但聯合創始人 Scott Morris 仍然擁有總裁和首席運營官的頭銜。 如果您想知道他對業務的專注程度，您只需要知道他在 2020 年與人共同創立了一家新公司 Hive Brands，同時可能全職擔任 Freshpet 的總裁兼首席運營官。 令人震驚的是，董事會對此沒有任何問題。
創造股東價值的另一種方式是出售公司。 寵物和嬰兒產品是消費品公司（“CPG”）中最具吸引力的兩個類別，這是一個整合領域，因為這些公司眾所周知難以有機增長。 已經擁有寵物食品業務的大型 CPG 或希望開展寵物食品業務的 CPG 可能會對 Freshpet 產生濃厚的興趣。 這些較大的公司已經擁有能夠處理幾乎任何增長率的管理團隊和基礎設施，訂單完成率超過 95%。 這將是更容易的選擇，時間投資和不確定性更少，公司絕對應該考慮。 在這方面，這與 Jana 2017 年在 Whole Foods 的活動非常相似，後者的問題和動態與 Freshpet 相似，並很快被賣給了亞馬遜。 實現這些價值創造機會中的任何一個都取決於 Jana 贏得董事會席位的能力，無論是通過共識還是通過武力。
與他早期的許多激進主義情況一樣，Jana 與一個全明星運營商團隊合作，幫助發展他的論文，與他們協商，並在必要時成為潛在的董事會候選人。 在 2023 年年會上同意成為 Jana 潛在董事的六人包括大型上市公司的前 CEO、CFO 和 CMO，以及我們在廣場或場地而非董事會中看到的兩個人：Dwyane Wade，前任邁阿密熱火隊和前紐約洋基隊的 CC Sabathia。 雖然 Wade 和 Sabathia 可能沒有前上市公司高管明顯的相關經驗，但作為 Wade Cellars 的創始人，Wade 具有創業經驗，並且都擁有建立自己品牌的豐富經驗。 此外，要實現他們在這項運動中所擁有的一切，需要極高的職業道德和專注：公司似乎迫切需要兩件事，以及由於董事會比白人低 90% 的經驗和觀點的多樣性和70% 男性。 儘管 Jana 與六名潛在候選人達成協議，但明年只有四個席位可供選舉，因此這六個席位中可能只有三個席位，因為 Jana 歷來將她自己的一名高管加入董事會。 因此，最有意義的名單將是 Jana 候選人、兩名前高管，以及 Wade 或 Sabathia。
Freshpet 的 2022 年年度股東大會將於 10 月 3 日舉行，因此 Jana 今年將沒有機會提名董事。 但在明年 10 月的會議上，公司的長期董事長諾里斯和首席執行官威廉·西爾都將參選。 當他們被替換時，公司將發生真正的權力轉移，更不用說股東的變革授權了。 此外，由於 Freshpet 的嚴重表現不佳，該股東基礎很可能會支持 Jana。 許多大股東，包括那些在 2022 年 5 月的股票發行中以每股 81 美元的價格購買的股東，都在大力投資，可能會支持 Jana。 這些股東也可能支持以 40% 的溢價出售該公司，儘管這遠低於 2021 年每股約 184 美元的高點。 與許多類似定位的公司不同，管理層對出售可能沒有太大的阻力。 總裁/聯合創始人在他的新公司成立時已經介入。 董事長將在明年競選，他可能更願意通過出售公司退出，而不是被選為董事會成員。 畢竟，這位明年也將參選的 CEO 也會有類似的動機，此外還有可能在銷售中獲得豐厚的回報。
Ken Squire 是股東激進主義機構研究服務機構 13D Monitor 的創始人和總裁，他是 13D 激進主義基金的創始人和投資組合經理，該基金是投資於 13D 激進主義資產組合的共同基金。 Freshpet是該基金的控股公司。 Squire 還是 AESG™ 投資類別的創造者，這是一種激進的投資風格，專注於改善投資組合公司的 ESG 實踐。
