普惠資本入股拜耳——可持續增值的3種方式

公司： 拜耳公司 是一家價值 550 億歐元的德國跨國製藥和生物技術公司。 它分為三個部分：(i) 製藥（約 60 億歐元 EBITDA）； (ii) 消費者健康（約 15 億歐元 EBITDA）；以及 (iii) 作物科學（約 65 億歐元 EBITDA）。 該公司於 2018 年以 540 億歐元收購了孟山都公司，此後一直受到與孟山都致癌除草劑產品農達相關的多起訴訟的困擾。

市場價值：605億美元（每股15.41美元）

持股比例： 0.83%

平均成本： 不適用

活動家評論： Inclusive Capital Partners 是一家總部位於舊金山的投資公司，專注於提高股東價值和促進良好的環境、社會和治理實踐。 它由 ValueAct 創始人 Jeff Ubben 於 2020 年創立，旨在利用資本主義和治理來追求健康的星球和居民的健康。 作為開創性的積極 ESG 投資者（“AESG”），Inclusive 通過與核心業務為實現這一追求提供解決方案的公司建立積極的合作夥伴關係，努力爭取長期股東價值。 他們的主要關注點是為股東創造價值的環境和社會價值創造。

Inclusive Capital Partners 已收購 BAYRY 0.83% 的股權用於投資目的。

作為影響力投資者，Inclusive 的投資組合公司始終肩負著雙重使命，既要提出令人信服的價值主張，又要對環境和社會產生可衡量的積極影響。 拜耳公司的主題也不例外。 Inclusive 認為，拜耳作為全球農業行業的領導者，有能力開發和傳播技術，以應對人類在全球需求增加的情況下增加糧食供應的挑戰，同時減少對環境的影響。

耕地農業對全球溫室氣體排放做出了重大貢獻。 拜耳的作物科學部門約佔全球作物種植的 25%。 拜耳通過使用對環境產生重大積極影響的作物科學創新技術和發展，在實現提高作物產量和農業生產力的核心價值目標方面做得很好。 例如，與更容易被風吹倒的普通高玉米品種相比，他們種植的矮玉米可以提高 15% 的生產力，同時在土壤中保留更多的碳並產生更少的廢物。 此外，幹稻種子有可能提高每公頃的產量，並且產生的甲烷排放量低於濕稻。 此外，拜耳正致力於使用 CRISPR 技術推動轉基因作物的發展，Inclusive 認為該技術將比轉基因作物更容易被接受並更快地推向市場。 新作物，包括經過基因工程改造的作物，有望提供多種益處，例如： 最終，這些作物提高了糧食安全和玉米、小麥、水稻和大豆等主要作物的產量。

包容性凸顯了拜耳在作物科學領域的地位，這體現在公司的規模、人才、可觀的現金流和 20 億美元的研發預算上。 所有這些都可用於獲取、開發和擴展具有系統變革潛力的新技術。 Inclusive 對規模影響的關注是該公司認為“拒絕和替換”不完美的現任者的傳統 ESG 方法不足以應對全球挑戰的原因。

Inclusive 通常投資於 ESG 改善推動股東價值的公司。 在這種情況下，情況幾乎是相反的：通過以更高的股價和更低的資本成本的形式創造股東價值，拜耳可以為額外的 ESG 機會提供資金，從而提高作物產量和盈利能力。

有幾種方法可以創造這種股東價值。 首先，董事會應該探索去集團化，最值得注意的是通過從孟山都分拆出來，這將為至少出售其消費者健康業務鋪平道路。 拜耳目前的市盈率約為 7 倍，而其專業作物科學同行 Corteva 的市盈率接近 20 倍。 如果孟山都作為一個純粹的遊戲獲得 20 倍的市盈率，即使在扣除 100 億美元的訴訟責任後，它也值拜耳今天的整個市值。 其次，該公司可以通過全球和解來結束與 Roundup 相關的訴訟。 2018 年 8 月至 2019 年 5 月期間，拜耳輸掉了三起官司。 這導致了大約 110 億美元的和解付款。 然而，該公司已經贏得了最近的六起訴訟，這應該更容易解決其餘的問題。 即使是 100 億美元的全球和解也可能有利於股價，因為這將消除大量不確定性，並使拜耳成為許多現在不會接觸它的投資者的可購買股票。 第三，Inclusive 的目標是在今年春天的下一屆年會上聘請新的 CEO。 Werner Baumann 自 2016 年起擔任首席執行官。 2020 年 9 月，該公司將他的合同延長至 2024 年 4 月底。鮑曼在孟山都的收購中發揮了重要作用，可以說是現在最後一個遊說分拆和清算應收賬款的人。 這必須由不是孟山都交易所有者的新 CEO 來完成。

Inclusive是一個友好的投資者，經常通過說服被邀請加入委員會和規則。 我們預計情況不會有什麼不同，尤其是考慮到該公司可能會得到多年來一直表達不滿的其他股東的大量支持。 2019 年，當 55.5% 的投資者投票反對免除最高管理層的責任時，鮑曼在公司年度股東大會上失去了不信任投票。 2022 年 3 月，淡馬錫控股（當時持股 3%）要求更換 Baumann 的 CEO 職位。 2022 年 4 月，股東投票反對管理層薪酬計劃。

傑夫·烏本 (Jeff Ubben) 一直喜歡被市場誤解的公司，他在這裡又遇到了一個。 由於孟山都公司的訴訟，拜耳被認為是一個糟糕的演員，對許多人來說是相當不可投資的。 孟山都的分拆和訴訟的解決應該消除這種污名。 專注於提高作物產量和效率的 ESG 創新將改變公司的影響力和價值形象。 這是一個很好的例子，說明 Inclusive 如何積極和定性地利用 ESG 和維權人士的價值創造來造福股東。

肯·斯奎爾 (Ken Squire) 是 13D Monitor 的創始人兼總裁，這是一家關於股東激進主義的機構研究服務機構，他還是 13D Activist Fund 的創始人兼投資組合經理，這是一個投資於 13D 激進主義資產組合的共同基金。 Squire 還是 AESG™ 投資類別的創建者，這是一種激進的投資風格，專注於改善投資組合公司的 ESG 實踐。