公司：皇冠控股（CCK）
商業： 皇冠所有權 是設計、製造和分銷消費品和工業產品包裝產品的全球領導者。 他們在三個部門運營：飲料，占利息、稅項、折舊和攤銷前利潤的 70% 左右； 運輸包裝和雜貨，兩者合計佔 EBITDA 的另外約 30%。 他們的消費包裝解決方案主要通過銷售鋁罐和鋼罐來支持飲料和食品行業。 他們的工業產品包裝包括鋼鐵和塑料耗材和設備、紙質保護包裝以及塑料薄膜耗材和設備，銷往金屬、食品和飲料、建築、農業、瓦楞和一般行業。
市場價值: 88 億美元（每股 73.75 美元）
活動家：卡爾·伊坎
所有權百分比： 8.5%
平均成本： 79.80 美元
活動家評論： 卡爾·伊坎是股東激進主義的祖父，也是真正的戰略先驅。 儘管他並沒有放慢腳步，但他已經與兒子佈雷特·伊坎達成協議，作為可能的繼任者重新加入公司。 布雷特計劃使用他父親的首選方法，即敦促公司做出旨在提高股價的變革，儘管他也沒有排除友好的賭注。 這與卡爾多年來成功的戰略並無不同。 它可以是友好的（例如 Apple、Netflix）或對抗性的（例如 Forest Labs、Biogen），通常取決於管理層的反應。 布雷特本人就是一位強大的激進投資者，不是因為他是卡爾的兒子，而是因為他在激進投資方面有著長期的成功記錄。 他曾幫助領導伊坎的 Sargon 投資組合價值約 70 億美元，其中包括對 Netflix Inc. 和 Apple Inc. 等公司的高利潤投資。Sargon 投資組合以 27% 的年化回報率跑贏市場。 然而，在此之前，Brett 於 2002 年開始在伊坎擔任分析師，後來負責監督諸如 Hain Celestial（回報率為 280.3%，標準普爾 500 指數為 46.7%）、Take-Two Interactive（標準普爾 500 指數為 81.5% 和 64.5%）等活動和 Mentor Graphics（標準普爾 500 指數為 106.4% 和 79.4%）。
發生了什麼？
Carl Icahn 出於投資目的獲得了 8.5% 的權益。
後台
Crown 在一個整合的全球市場中運營，該市場在全球範圍內只有四個規模較大的參與者並且進入壁壘很高——由於運輸成本、長期合同以及培訓和經驗運營設施而導致的區域壟斷。 在可持續發展趨勢和不斷變化的消費者偏好的推動下，它們的增長速度加快：如今約有 75% 的新產品是罐裝的，而 2014 年這一比例約為 30%。它們還享有非週期性產品風險的保護。
由於餐館和酒吧關閉以及消費者購買罐裝雞尾酒和啤酒在家中消費，對鋁罐的需求激增，皇冠在大流行期間提高了 EBITDA。 該公司的表現優於同行，包括其主要競爭對手鮑爾。 上週，在最近發布財報後，他們看到股價從 10 月 24 日的 85.01 美元暴跌至 10 月 25 日的 70.69 美元。 他們將財務前景下降歸因於通貨膨脹、高利率和不利的貨幣兌換。 這種表現不佳的另一個原因是罐裝飲料的需求疲軟，而罐裝飲料在大流行期間激增並導致庫存過剩。
這裡創造股東價值的機會比較簡單：出售非核心業務，回購股份，專注於純飲料業務。 該公司宣布將在 2017 年以 39 億美元收購航運包裝公司 Signode，現在可能不願以低於該金額的價格出售。 然而，出售這項業務有很大的價值，其中最少的是他們獲得的收益（在合理範圍內）。 他們如何使用這些收益（即，回購一家被低估的成長型公司的股票）更有價值。 解放管理層以專注於核心業務也具有巨大的價值，作為一家純粹的公司並推動市場多次接近其純粹競爭對手鮑爾帶來的價值也很有價值。 因此，管理層不應該過多關注它能為 Signode 帶來什麼，而應該關註銷售將使其在未來能夠做什麼。 Crown 還經營氣霧劑和食品包裝業務，生產家用產品和休閒食品罐頭，並且仍然擁有歐洲食品罐頭業務的少數股權。 伊坎認為，該公司應該出售所有這些非核心資產並專注於其飲料罐業務，該業務具有長期的順風，並且相對於其純粹的同行而言被低估了。 隨著皇冠縮小估值差距，利用現金流加強資產負債表並提前回購股票將提高股東回報。
伊坎並不是唯一在 Crown 任職的活動家。 Impactive Capital 在其 2020 年第一季度提交的 13F 文件中首次宣布對 Crown 感興趣，主張該公司追求 Icahn 所倡導的相同機會——剝離非核心資產和股票回購。 Impactive 上任後不久，Crown 宣布對其投資組合和資本配置優先事項進行戰略審查。 這導致該公司在 2021 年剝離了 80% 的歐洲罐頭業務。 但是這裡顯然可以簡化更多的投資組合。 Impactive 在其投資中始終以環境、社會和治理為主題，並尋找積極的 ESG 改進可以增加價值的情況。 這種情況也不例外。 專注於鋁罐替代塑料和玻璃的不斷增長的市場不僅對 Crown 有好處，而且對環境也有好處。 因為鋁的固有特性不會隨著使用或回收而改變，所以罐頭是 100% 可多次回收的。
重要的是要注意，無論誰在管理團隊中，這裡都有很多價值。 我不認為伊坎或 Impactive 會希望在這裡看到管理層的變化。 但是，如果管理層不能勝任這項任務，那總是有可能的。 在最近的一次電話會議上，皇冠首席執行官蒂莫西·多納休說：“人們從不喜歡說我們很驚訝，但我認為我們真的很驚訝。”如果你是一個驚訝的 CEO，你最不想要的就是卡爾·伊坎在你的分享出現。
Ken Squire 是股東激進主義機構研究服務機構 13D Monitor 的創始人和總裁，他是 13D 激進主義基金的創始人和投資組合經理，該基金是投資於 13D 激進主義資產組合的共同基金。 Squire 還是 AESG™ 投資類別的創造者，這是一種激進的投資風格，專注於改善投資組合公司的 ESG 實踐。
